尽管最新点阵图显示美联储政策制定者仍预计今年晚些时候降息。但仔细观察就会发现，另一重信号正在浮现。在关税与油价推高通胀、劳动力市场走软但未崩溃的背景下，部分官员暗示，其下一步行动既可能加息，也可能降息。

这是一次微妙但意义重大的转向。就在几周前，利率路径还明确指向下行。但过去一周，多位官员释放鹰派信号。一贯与美联储多数派立场一致的理事库克表示，伊朗战争带来的能源价格上涨进一步加剧通胀压力，持续性通胀重新成为美联储面临的首要风险。

芝加哥联储主席古尔斯比成为首批明确提及加息可能性的官员之一。“如果通胀走势温和，我们年内仍可能重回多次降息的轨道，” 他对CNBC表示，“但我也能想象出需要加息的情景。”

加息目前仍属小概率事件，但即便只是提出这一可能性，也值得关注。美联储主席鲍威尔本月表示，在最近两次会议上，官员们均未选择在公开表述中加入“下一步可能加息”的选项。

即便利率不上升，2024年9月开启的连续六轮降息周期现已结束的概率也在上升。

市场对美联储预期的转变，正是伊朗战争爆发以来长期利率大幅走高的原因。交易员上调了未来利率预期，甚至计入了今年小幅加息的可能性。随着这些预期反映在债券收益率中，企业和家庭已立刻感受到影响，例如抵押贷款利率上升。

官员有时会反驳与自身政策预期不符的市场定价。但德意志银行首席美国经济学家马修・卢泽蒂（Matthew Luzzetti） 表示，由于伊朗战争加剧了通胀焦虑，美联储目前没有理由反驳。他认为，市场对未来利率持稳或走高的新预期，对美联储有利。

重要的是，近期的鹰派表态不少来自此前被视为中立或鸽派的官员。一向大力支持降息的理事沃勒本月称，伊朗战争带来的通胀风险让他转而支持3月按兵不动。

美联储每季度发布一次点阵图，展示19名政策制定者对年末利率水平的预期。市场通常会从中捕捉强烈信号，3月点阵图的中值预期为年内再降息一次。

但鸽派的旧金山联储主席戴利表示，这一指引可能具有误导性。她在领英（LinkedIn）上撰文称，它“可能传递出一种虚假的确定性…… 让公众更难清晰预判联邦公开市场委员会（FOMC）将如何反应”。她写道，利率不存在唯一的最可能路径。

鲍威尔本人也淡化了点阵图的意义。他在本月新闻发布会上表示：“这次比往常更应该对预测持保留态度。”

当然，支持降息的理由依然存在。2月美国就业人数减少逾9万人，失业率升至4.4%。不少经济学家认为，如果中东紧张局势缓和，油价将从当前水平回落，通胀也会随时间继续向美联储2%的目标回落。