作者：Possibility Result

编译：深潮TechFlow

导读

随着 ETH 质押收益降至约 3%，投资者转向使用一种称为流动性再质押代币（Liquid Restaking Tokens, LRTs）的代币化再质押池，以提高ETH计价收益。因此，LRTs 中的价值已经飙升至 100 亿美元。这一趋势的主要推动力是约 23 亿美元被用作抵押以进行杠杆操作。然而，这种策略并非没有风险。每个LRTs的组成部分都有其独特的风险，这些风险难以建模，并且链上的流动性不足，难以在大规模削减事件中支持有效的清算。

随着以太坊（ETH）质押收益率降至约3%，投资者开始转向一种名为流动再质押代币（LRTs）的代币化池，以寻求更高的以太坊收益。因此，LRTs中的价值激增至1000亿美元。这一趋势主要由约230亿美元的抵押品推动，用于杠杆操作。然而，这也伴随着风险。LRTs中的各个头寸具有难以预测的特异风险，并且链上流动性不足，难以在大规模削减事件中进行有效清算。

当前 LRTs 的情况与2008年金融危机前的状况有一些相似之处。2003年，联邦基金利率降至50年来的最低点1%。为了追求更高的美元回报，投资者涌入美国房地产市场。由于单个抵押贷款缺乏流动性，金融工程师将其打包成抵押贷款支持证券（MBSs）。2008年崩溃的核心问题在于过度杠杆和 MBSs 的流动性不足，这些证券和 LRTs 一样，包含难以预测的特异风险。当不良的抵押贷款操作导致违约增加时，连锁反应的清算、恐慌和流动性短缺引发了全球经济的严重衰退。

鉴于这些相似之处，我们应该反思并尝试回答：我们能从过去的教训中学到什么？

2008 年简要历史

（注意：这里还有很多未提及的内容，但为了保持主题，我挑选了一些与我们故事最相关的内容）。

导致 2008 年经济衰退的一个简化故事如下：

贷款发起人和证券化者的激励机制

对抵押贷款支持证券（MBSs）需求的增加自然激励了抵押贷款的供给增加。因此，“发起和分配模型日益流行。这使得抵押贷款机构（发起人）迅速将违约风险转移给证券化者，再将其转移给寻求更高收益的交易者（分配）。通过转移风险，发起贷款的过程变得更加可扩展，因为他们可以快速发起和出售抵押贷款债务，而无需庞大的资产负债表和有效的风险管理。

这里存在我们的第一个委托-代理问题：由于抵押贷款发起人不需要承担他们发放的贷款的风险，他们有手段和动机在几乎没有风险的情况下去发放更多的抵押贷款。这种激励机制导致的结果是，一种极其糟糕的抵押贷款类型出现了，被称为“设计用于违约的贷款。